来源：投资界
年9月8-10日，由中共西安市委、西安市人民政府主办，西安市金融工作局、西安市科学技术局、西安市投资合作局、西安高新技术产业开发区管理委员会、清科集团承办的“全球创投峰会”在西安隆重举行。本届峰会以“重构与新生”为主题，资本+产业为脉络，立足全球视角，探索新经济时代股权投资升级新方式。
会上，香港交易所董事总经理、首席中国经济学家、中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授围绕《全球金融大变局与资本市场发展的新动力》发表了主题报告。
以下为演讲实录，经投资界（ID：pedaily）编辑整理：
大家可以看到，这三天美国科技股市有非常大的调整，前六大科技股三天差不多跌了一万亿美元。年以来全球资本市场通常认为这一轮美股上升的动力主要是这几个科技股，这种看法，短期来看不能说完全不对，但是放在更长的期间考察，新旧经济的转型，和新经济与旧经济的分化，并不是年开始的，早在疫情之前这个分化趋势已经开始了。
这种新旧经济的分化伴随着中国和全球经济增长动力的转换过程，可以有多种考察角度。具体来说，A股里面，以及在香港、美国等海外市场上市的中资股里面，从哪一年开始新经济板块跑赢旧经济的？A股实际上从年就开始了，A股的新经济板块可以说一直跑赢旧经济板块。海外上市这一部分中资股票从年开始新经济跑赢旧经济，这个市场的分化是伴随整个经济转型和产业升级的进程。
与此相对应，新经济板块在整个资本市场上的市值占比，这一段时间也是在持续上升。虽然从年观察，这次疫情导致资本市场看起来非常分化，新经济和龙头股领涨，如果放在更为长期的视角考察，实际上可以说是前一阶段整个经济转型趋势在疫情之后显得更加突出而已，这种分化格局可以说隐含着未来全球与中国经济转型以及资本市场发展的一些新的方向和新的动力。
从资本市场市值计算，即使不考虑年的分化情况，仅仅从年的市值来看，这种新旧经济的分化就已经很明显。以美国资本市场上的标普指数看，其中五家市值最大的新经济公司，与另外家公司的走势对比一下，5比的走势看，五家科技型龙头公司确实显著超越其他家公司，这可以说是经济转型时期的一个重要的趋势和市场现象。
而立足到中国市场看，现在外围和国际金融体系中的流动性非常宽裕，疫情对发达经济体的冲击也非常大，为了应对此次疫情冲击，跟以前应对外部冲击相比，中国既有优势，也面临一些新的约束条件。无论是年应对亚洲金融危机，还是年应对次贷危机，当时中国经济体系中的杠杆率与国际范围内相比其实并不高，特别是地方政府和个人部门的杠杆率并不高。
不过，经过前几次应对外部冲击的刺激政策之后，地方政府和个人的杠杆率有了明显的上升，再靠原来大规模的信贷投放来刺激经济，就可能加大经济体系中的杠杆率进一步上升的幅度，对整个经济体系带来的潜在风险比较大。
因此，当前中国这次应对疫情冲击的危机，就不能继续过分依赖扩张信贷和间接融资，而是要更为注重发展直接融资，优化融资结构，并通过资本市场促进产业升级和技术创新，就变得十分重要。当前，注册制的顺利推出，加上新经济的发展非常活跃，外部流动性充沛，这是推动直接融资发展的有利条件。从融资的行业特定看，新经济十分需要资本市场和直接融资，特别是其轻资产、现金流波动较大等特点，并不适合间接融资。
当前中国积极推动注册制上市，实际上是把资本要素的定价权交给市场的过程，无论是内地市场还是香港市场，对新经济的融资需求来说，客观上也需要更为灵活的上市制度；对于新经济的上市制度更加友好，上市的门槛针对不同新经济的行业特点、特别是生物医药行业的特点大幅度降低，这几乎是新经济上市融资的共同趋势。两年前香港上市制度改革，其取得突出成效的关键和核心，就是看到了新旧经济的转换是大趋势，而新经济巨大的融资需求没有得到很好的满足，当时的上市制度改革，就是针对新经济直接融资的一个创新与突破。
从中国居民资产结构看，当前同样也处于一个重要的调整与转换的关键阶段。如果把中国居民的资产负债表，跟美国的居民对比，可以看出，中国居民的房地产资产占比非常高，美国居民相对金融资产的占比更高，所以当前房地产价格波动对中国居民的资产负债表影响大，而股市波动对美国居民的资产负债表影响大。目前，中国的城镇化进入中后期，房地产并不存在全国范围内的显著供求缺口，主要是部分有人口流入的省市群的局部需求还相当重组。因此，无论是从日本广场协定之后的房地产泡沫化的教训，还是当前中国的宏观政策看，房地产政策一直保持相对严格的控制基调估计会持续一段时间。
当前中国经济
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